投資理財書: 尋找投資護城河

尋找投資護城河
作者：帕特.多爾西
出版社：財信出版

推薦程度:★★★☆☆
誰適合讀這本書:基本分析派或價值投資派信徒
適合在哪讀本書:任何連得上網路的地方，方便隨時上網查個股的公開資訊

如果你是巴菲特迷，或者你也是信奉價值投資哲學的朋友，那麼，你應該對於「護城河」這麼名詞不陌生。巴菲特說真正好的企業，必須擁有一道「護城河」來持續保護它卓越的投資報酬 (A truly great business must have an enduring “moat” that protects excellent returns on invested capital)(原文請參閱http://www.berkshirehathaway.com/letters/2007ltr.pdf)。因為，競爭對手勢必會不斷的來攻擊，唯有寬且堅固的「護城河」才能長期保護企業這座城堡。

這本書的作者，沿用巴菲特所提出「護城河」這樣的觀念，進一步闡述，究竟投資人在挑選股票上，應該注意公司那些特質，才算是真正的「護城河」。作者逐一說明常見的「護城河」包括: 無形資產、顧客轉換成本、網絡經濟及成本優勢。出人意外的是，一些大家認為應該是「護城河」的特質，像是優異的商品、卓越的執行力以及傑出的管理者，在作者認定中，都不算是真正的「護城河」，當然，書中也都各有詳細的說明。但是，對於龐大的市佔率這個特質，不被作者認為是真正的「護城河」這點，我覺得比較討論的空間。

就像作者提到，是不是龐大的市佔率並不是唯一的重點，重點應該是這家公司的產品或是服務，能夠讓它擁有如此龐大的市佔率的原因。當然，當市佔率夠大，能達到一定的經濟規模，對於降低製造成本來說有一定的幫助(即作者書中所謂的成本優勢)，能提高競爭者的進入障礙。但是光這一點，並不足以形成「護城河」。因為很多產業，尤其是高科技業，很容易因為一個新的殺手級產品或是game changer的出現，導致擁有高市佔率的公司，一下子就喪失領導地位，像是蘋果iPad的出現，就很有可能讓生產小筆電的公司，市佔率大幅衰退。

所以，我想對於高科技產業來說，高市佔率，並不能算是真正的「護城河」。但是，對於一些產品不太會改變的產業，像是傳產業來說，龐大的市佔率可能就是一道「護城河」。因為，在這樣產業的公司，如果已經建立起龐大的市佔率，代表它們已經達到一定的經濟規模，製造成本勢必比新的競爭對手低。加上產品本身不會有太大的改變，新的競爭對手沒有辦法透過開發出某一種新產品或是game changer來快速的攻城掠地，因此，是很難撼動產業龍頭的地位。而這正是Michael在「巴菲特選股魔法書」中所提到的，經久不變的產品加高市佔率，這就是好學生的特質。